有鑑於台積電(TSMC)位居全球半導體供應鍊核心地位，巴菲特旗下基金波克夏海瑟威在2022年第三季投資41億美元買進台積電ADR(美國存託憑證)，當時仍處於利率上升，資金成本提高不利股市的情況，波克夏對台積電大幅持股也帶給投資人強大的信心，台積電股價相對應地自2022.11.15收盤價為NT$480元爬升至2023.2.14的NT$545元。
在2023.2.14盤後，波克夏依法揭露2022年第四季持股狀況(Form 13F)時，對台積電ADR持股僅餘6.177億美元，短時間減少了86%。此舉也引起多方討論，因以長期投資獲利著稱的巴菲特旗下基金，罕見短期持有一家股票，並可能降低市場上投資人對台積電的信心。
不可或缺的財報分析
台積電股價也反應波克夏減少持股的消息，以最近2023.2.17收盤價NT$518元計算，近3個交易日共下跌了約5%。然而不同的投資者對價格的判斷應是不同，預計持有期間也會影響股價的判斷。不論法人、專業投資人、銀行及企業內部人進行投資、貸款或營運決策，財報分析是最基本的環節，因此一般投資者在不同的市場消息下，若能建立對財務報表的閱讀及使用能力，也能在基本「知」的水準上，進行各項投資決定。
本文以台積電說明為例，簡要說明財報分析的觀點，即使是初學者也能一起來認識企業的財務狀況。
營業收入趨勢
營收為企業利潤的來源，營收分析可以評估企業市場佔有率、競爭能力，若成本可以預期的情況下還可以預估企業獲利。從趨勢的比較可以觀察關鍵數字的變化。
台積電近6個月平均月營收在NT$2,087億元，2022年度營收為歷年最高，高達NT$2.26兆。從年營收看到台積電營收遠超過台灣半導體業平均值，營收規模逐年增加。
年營收NT$2.26兆是什麼的概念，根據自由時報報導，預估台積電2022年營收約為台灣半導體產值的一半，並佔2022年國民生產毛額的10%，台積電明顯對台灣國民生產毛額有高度貢獻。
認識財務結構－負債比分析
負債，顧名思義就是未來要償還的現金，在會計上未來要減少的資產也會列做負債，例如預收貨款。
在計算負債比之前，需先瞭解財報中的「資產負債表」。資產指企業所擁有的經濟資源，包含現金、應收帳款、存貨、投資、廠房、設備等。企業初創立時，資產單純只來自於股東投資及借款，因此可以想成公式【資產 = 借款 + 股東投資(稱股本) 】。當企業開始獲利，資產的來源再包含每年賺取的淨利，公式擴展為【資產=借款+ 股本 + 淨利】。又淨利是屬於股東的權益之一，會計上用【資產 = 負債 + 股東權益】來表達，此即為財務報表最基本的恆等式，也稱會計恆等式。
有以上觀念後，就可以很容易的了解「負債比」：
負債比 = 負債 / 資產
負債比是”負債佔企業資產的比率”。用來評估資產、負債、股東權益是否有合理的配置。
負債比過高的企業，要謹慎評估公司的償債能力，若有無法償債的可能性，經營風險較大，需佐以更多的資料判斷企業的安全性。負債比低的企業，必定股東權益高，企業資金較少來自於負債，安全性高。不過股東權益是不是愈大愈好 ? 並不一定。股東權益大的公司，獲利率受到稀釋，建議也觀察股東權益報酬率、股利的殖利率是否符合自己的預期。
從分析的經驗來說，負債比超過50%以上時，就要有所注意，需要了解負債的組成屬於短期還是長期，預估的收益是否足以償還到期的負債等等。若負債比超過70%時，可能顯示企業償債風險高，安全性低。(但也有因業經營型態不同，即使負債比已達到70%，仍沒有償債不足的風險，例如：超商流通業。)
台積電網站公告，2022年底負債佔資產比率為40%，代表資產有40%來自負債，60%來自股東投資及過去盈餘 。觀察台積電歷年負債比的變化，過去一直都在33%以內，2021年隨著擴建廠房資本支出的增加，2021年度也增加發行公司債支應，使得負債比增加。
不只看營收，還要看獲利
分析營收時，同時要注意獲利能力及變現能力。究竟每一元的收入，最後多少成為企業的利益。透過獲利能力指標，例如毛利率、營業利益率、稅後純益率，可以看出營收與利潤的關係，良好的獲利能力能使企業繼續經營、股東分享利潤，或再投資擴建企業。
此以企業營業收入減除成本費用及所得稅，得到最後「稅後純益」所計算的「稅後純益率」來做說明：
稅後純益率 = 稅後純益 / 營業收入
營收高的企業，獲利能力也高時，在競爭及議價方面都處於優勢。台積電稅後純益率從2018年的34.05%到2022年前3季的44.01%，依照台積電2022年第4季法人說明會資料，2022年第4季的純益率上升至47.3%。簡言之，2022年前三季每100元的收入就能帶來44元的利潤。台積電財報呈現的即是高營收伴隨高獲利的例子，實際上也在產品價格、市佔率、生產能力處於優越的競爭地位上。
每股淨值(每股帳面價值) VS 股價
「每股淨值」又稱「每股帳面價值」或「每股股東權益」。股東權益是企業帳上的資產減去負債後的金額，並經過會計原則計算。「每股帳面價值」表達股東對企業所擁有的股票在帳上的價值。以下圖簡單說明，假設公司資產總額為100元，40元來自負債，對外發行股票10股，當股東權益為60元時，每股帳面價值為6元。
下表揭示台積電近10年每股淨值為上升趨勢。若以台積電股東的角度，持有股票除了每年獲得的現金股利外，股票在帳面的價值也有提升。
綜合高營收、高獲利率、以及連年成長的股東權益，在資本市場上，通常投資人願意給產業龍頭或是標竿企業更高的價格溢價，也造就台積電帳面價值NT$105.59元(以2022年Q3的數字作參考)，而市場價格2022年收盤平均價為NT$516.24元，2023.2.17收盤價NT$518元，依公開資訊觀測站最新的股價淨值比(股價/每股淨值)為4.91，股價約為帳面價值的4-5倍。
(有關「股價淨值比」詳細說明，可參考本站文章「IC設計股的高價感」)
每股盈餘(EPS) VS 股價
「每股盈餘(EPS)」的計算是將公司淨利除以股數，得到每股淨利，也是獲利能力分析中常用的比率。台積電每股盈餘呈現成長趨勢，至2022年每股盈餘為NT$39.2元。
每股盈餘與股價的關係，可以使用本益比(股價 / 每股盈餘)評估。依台積電2023.2.17收盤價NT$518元，參考台積電法說資料2022年每股盈餘為NT$39.2元，計算出本益比為13.21，高於2022年底台灣股市本益比10.39，也可以看出市場上給予台積電較高的價格。不過本益比愈高，例如達20倍以上，也要評估市場是否過於樂觀，該企業未來有無收益的支撐。
(有關「本益比」詳細說明，可參考本站文章「IC設計股的高價感」)
結語
國際會計事務所PWC公佈2022年全球市值報告中，排名第1位為美國蘋果電腦(Apple Inc)，台積電排名全球第10位，僅次於臉書母公司(Meta Platforms)。市值係由股票市場價格及企業對外流通的股數計算而得，企業基本面、市場消息所帶來的股票價格變化，也會影嚮市值的結果。
股價數字上的高低無法判斷股票是貴還是便宜，股價的合理性必然要回到每個投資人所期待的報酬及可以承受的風險來判斷。透過財務報表分析，則可以對超乎常理的價格具備敏感度，協助投資人分辨市場價格是投資的機會，或者是風險的訊號。
(本文內容只能提供財報數據關聯性參考，不應視為對買賣證券之投資建議，投資人仍應自行判斷投資標的與風險及承擔投資損益結果。)
