三大航運股，營收「質」與「量」

2020年第四季起，台灣三大航運股(長榮、萬海、陽明)營收履創新高，股價也出現過去幾年來的高點。股價反映出公司營收所帶來的價值成長，也反應著投資人對企業的期待。

在4/9收盤價中，萬海航運收盤價高於其他兩家，甚至超越航運龍頭長榮海運。本文試以長榮海運、萬海航運、陽明海運這三大航運股為例，揭示財報數字為閱讀者提供了哪些訊息。

營收與股價的關聯

長榮海運的營收在近3年明顯的高出萬海航運及陽明海運，最近公告月營收更是持續成長，但最近收盤價長榮海運並沒有高出其他兩家，股價較萬海航運還低，應如何評估這樣的情況?

從財務報表的角度來看，2020年底長榮海運的股本是萬海航運的2.2倍，營收為每股所帶來的價值，以每股為單位可從每股盈餘(即EPS)中得知。2020年長榮海運與萬海航運的營收分別為2,071億及819億，而每股盈餘分別為5.06及5.10元，每股盈餘並沒有相差太多。由於長榮海運股本大，雖然營收高出萬海航運甚多，但換算至每股盈餘是併列在5元左右的表現。

每股盈餘表彰每股的獲利結果，與股價有高度的關聯，但「營收」仍然是評估公司價值的重要指標。從營收可以推測企業市佔率情況，以長榮今年1-3月的營收還在持續上升的情況下，假設與過去相同的經營效率，營收上升還會增加每股盈餘的金額。

資本支出的變化

資本支出包含營運資產的增購與更新，是航運產業上現金支出比重很高的項目，用以創造未來營收之量能及效能。

從趨勢上來看，長榮海運在2018年起顯示較高的資本支出，不過以長榮海運的規模卻在2016-2017年間相對於其他兩家並沒有投注較多資金在廠房設備上，但觀察現金流量表中的組成，長榮海運2017年收購子公司之現金淨支出約51億，所收購的子公司EGH主要經營國內外輪船之航運業及船務代理業、EGM主要於馬來西亞經營貨運及船務代理業務，收購目的是為了強化長榮海運在大中華區業務佈局及市場地位。

萬海航運則在2020年投入約172億在固定資產上，財報中揭露其中增添船舶設備約為122億。

陽明海運在2020年增添固定資產約84億，並在2020年有新船建造及交付的相關消息，預計在2021至2022年間還有船舶會陸續交付陽明海運，為營運船隊汱舊換新做準備。

從航運三強近期亮眼的營收上看到，過去持續不斷資本支出的挹注，也為企業帶來承接市場收益的綜合效果。

流動性風險?!

【流動比率 = ( 流動資產 / 流動負債 ) x 100%】

流動比率可以簡單想成：流動比率 = (一年可以變現的資產 / 一年一定要還的負債 ) x 100%，當流動比率低於100，代表企業以目前短期可變現的資產償還一年內到期的負債出現了困難。一般評估上會認為流動比率高於120是比較安全的。

陽明海運在2009年金融海嘯過後持續虧損造成負債上升，至2016年財務狀況持續惡化，之後經歷減資及增資等財務體質的整理，自去年起貨櫃航運需求增加使陽明海運現金流入增加，讓財務體質有機會往更健全的方向調整。

這裡也一併討論為什麼許多企業流動比率不足100，看起來償還一年內到期的負債出現問題，而企業還能經營到今天? 主要是因為流動比率所呈現的是「一個時點」的狀態。例如陽明海運在109年12月31日的流動比率是77.43，表示在「這一天」流動資產並不夠償還流動負債，但公司接下來的營收則可能讓流動資產再往上增加。

當營收往正向成長的公司，獲利是調整企業財務體質重要的助力，從陽明最近幾個月的營收來看，流動比率的數值還有機會持續向上調整，似乎說明能夠在景氣低瀰時支撐下來的企業，就有希望。

結尾

由於疫情造成歐美港口缺工塞櫃，國際依賴台灣航運業加深，並且去年下半年民間必需品需求增加也造成台灣航運需求增加，航運業在去年從買方市場轉變為賣方市場，掌握議價能力。三大航運股近期股價有驚人成長，也由於獲利提高，本益比卻下降至不超過12倍。今年第一季營收仍持續上升，顯示股價上漲還是有基本面的支撐，不過也需要注意接下來疫情可能趨緩所產生的影嚮，並密切注意營收變化。

三大航運股從營收面來看，萬海航運2020年營收約819億居於第三，但股本小的情況下，卻能帶來較佳的資產報酬率及每股盈餘。長榮海運2020年營收約2,071億，可見其在市場上居於穩固領導地位，並且高度成長的營收也將帶來更高的獲利表現。陽明海運的財務體質較弱，但2020年也創造1,513億的營收居於第二，2021年營收持續上升的情況下，財務體質有機會向上調整，在每股盈餘及投資報酬率也具有成長潛力。

(本文內容提供財報數據關聯性之參考用途，不應視為對買賣證券之投資建議，投資人應自行判斷投資標的與風險並承擔投資損益結果。)